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李坤龍：看待工程機械3季度股市投資
[ 編輯:admin | 時間:2012-07-16 17:16:15
| 瀏覽:1931次 | 來源:和訊網 | 作者: ]
從中聯重科遭遇做空，到三一重工裁員傳聞，在國家緊縮政策的影響下，工程機械行業正經歷寒冬，市場對相關上市公司的擔憂也在加劇。
“工程機械行業下游需求有望在三季度恢復。”財富里昂工程機械行業高級投資分析師李坤龍在接受記者專訪時表示，工程機械板塊短期內存在估值修復機會，中期還將進入調整。 下游需求三季度有望恢復 《財商》：你覺得工程機械行業最大的特點是什么？ 李坤龍：工程機械行業和國家基礎建設、房地產投資緊密相關，所以跟國家政策的關聯性很大。其實工程機械行業的發展情況主要看國家是否繼續投資，而不是說是否有新的刺激政策，因為在“十二五”規劃中國家對軌道交通、水利項目、新能源等各個方面的規劃非常詳盡，這對工程機械有很大的拉動作用。所以未來只要按照“十二五”的規劃按部就班進行，工程機械行業的發展其實是非常明確的。但目前的問題是，由于去年國家為了抑制通貨膨脹，采取了一系列緊縮的政策，導致很多項目由于資金問題都“卡住”，所以工程機械行業也比較不景氣。 《財商》：工程機械行業自去年五六月份以后，需求就出現了快速的下降，你覺得這種下游需求出現明顯的恢復可能要到什么時候？ 李坤龍：我們預計到今年三季度，大概八九月份的時候，需求就會出現一定的恢復。我們監控的數據顯示，外資品牌挖掘機工作小時數已經連續5個月環比正增長，雖然同比還是負增長，但預計到八九月份會出現明顯好轉。 《財商》：當需求逐漸恢復后，行業增速還能保持過去的水平嗎？ 李坤龍：如果以今年上半年和去年下半年對比，行業增速是在上升的。但如果和過往幾年的數據相比，增速肯定是放緩的。目前中國的投資增速在放緩，所以各個行業的增速都在放緩，在這種宏觀背景下，只有跟政府投資方向（如保障性住房、農田水利項目等）接軌的子行業有望保持快速發展。 《財商》：目前工程機械行業出現低首付、零首付、變相降價等非理性促銷手段，應收賬款激增、現金流緊張的問題是否已經在整個行業中凸顯？ 李坤龍：從今年的數據來看，現金流狀況是比較緊張，今年一季度是最緊張的時候，二季度已略微好轉。這對企業來說也是有很大影響的，我們監測的數據顯示，從去年四季度到今年二季度，超過百家代理商品牌離開市場，這說明行業整合在加速，一些企業會逐漸被淘汰，不過目前淘汰的都不是上市公司，主要是一些未上市的國內品牌。 不過現在一些工程項目已經重新啟動，工程款也有部分到位，整個市場開始出現活絡的跡象。所以如果用今年中報數據對比去年下半年，資金流狀況可能會差很多，但今年下半年就會比上半年好很多。 短期估值修復 中期將步入調整 《財商》：你對工程機械板塊短期和中長期的觀點是什么？原因是什么？ 李坤龍：我們以工程機械細分行業挖掘機來說，短期內肯定是估值修復的過程，因為伴隨著產業鏈現金流的好轉及需求的恢復。中期的話還是會進入調整，這時候預計會出現更多的行業整合、出現更多的兼并收購，當行業整合完成以后，長期來說行業前景會非常好。 原因第一，從行業角度來說，當行業整合到位之后，企業利潤有所恢復，產業鏈就會優化；第二從宏觀經濟來說，工程機械行業未來五年會從“重建輕養”（重視建設輕養護）轉變為“重視養護”，這一點絕對能夠支撐行業未來20年的發展空間。 《財商》：在這種行業背景下，你們更看好哪一類公司的投資機會？ 李坤龍：如果投資者相信工程機械行業未來會進行整合的話，那么規模化的企業會從中受益，最直接的受益者就是徐工集團、中聯重科、柳工集團、山東重工集團、中國機械工業集團和三一重工集團等，這種有國資號背景、具備兼并收購能力的企業，最有可能成為未來行業的領導者。 從目前來看，工程機械行業未來的整合不可避免。因為在2008年政府四萬億投資政策之后，吸引了很多企業介入這個大行業，所以現在企業比較多，未來就會發生整合。 《財商》：你在分析工程機械板塊上市公司時，一般比較注重哪些財務指標？ 李坤龍：首先是毛利潤，在目前行業競爭非常激烈的時候，能夠維持住一定毛利率的公司，肯定是成本控制非常好的公司。其次是現金流和應收賬款。 如果從更長遠角度來看，后市場收入占比也非常重要。后市場收入占比是指工程機械相關服務以及零部件配件等收入占企業營業總收入的比例。在未來國家投資下滑的情況下，只有后市場業務是不會受投資下滑影響的，因為在沒有新機器銷售的情況下，老的機器設備還需要養護、修理，還依然需要購買一些零部件等。而且從國內外對比數據來看，國內工程機械公司后市場收入占營業總收入比例通常在3%~10%之間，但海外公司這一數據通常在20%~30%，仍有一定差距。 此外，企業的經營性費用這一指標也非常重要。因為在過去5~6年中，由于奧運會和國家四萬億刺激政策的影響，很多工程機械公司投入了相當大的資金用于品牌建設，增加企業的市場影響力。但未來企業必須要有效調整這一部分費用，從建設品牌轉變到維護品牌。 《財商》：在中聯重科公告擬向銀行尋求不超過1400億元融資后，投資者對其現金流狀況產生擔憂，以至其H股遭遇做空連續大跌，你如何看這個問題？ 李坤龍：這其實是投資者對中國融資體系的擔憂，由于國家的緊縮政策，投資者擔心企業運作過程中資金鏈會不會存在問題，其實并不只是針對中聯重科這一家公司，而是對整個中國二級貸款和融資租賃擔憂衍生出來的問題。 其實在我看來，中聯重科的現金流不會存在太大問題。因為中聯重科和其他企業不一樣，它主要是做混凝土設備，其客戶群體中大型租賃公司占50%左右，國有企業占20%~30%，個人客戶占比非常小，客戶結構算是國內工程機械公司中比較好的。如果是專門做挖掘機，那我就會擔心，因為其客戶結構中90%都是散戶。我并不擔心中聯重科的現金流問題。 《財商》：在投資工程機械板塊時，投資者應該注意的風險是什么？ 李坤龍：主要是國內品牌在向海外發展過程中遇到的一些挑戰，比如產品研發、產品質量等，最重要的是產品質量能否達到海外的一些標準。另一個挑戰就是海外的工會，國內品牌在海外發展面臨的人工成本會遠遠超出很多投資人的理解，這對企業整體的利潤率會有影響。 李坤龍簡介 現任財富里昂工程機械行業高級投資分析師。此前曾有超過12年的跨國公司工作經驗，包括凱斯紐荷蘭（CNH）、神戶制鋼（Kobelco）、英格索蘭（Ingersoll Rand）等，職責涉及銷售和營銷、企業發展以及產品管理等。 
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